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民营企业尝鲜短期融资券 节约1000万元财务成本
发表日期:2009-02-19
  

 11月10日,浙江民营企业万向钱潮(000559)公告称,获准可发行最高一年期短期融资券6亿元人民币。
  几乎在同时,另一家浙江民营企业横店集团也获得人民银行批准,被允许在银行间市场发行规模为人民币10亿元的一年期的短期融资券。
  这是企业债市自今年4月再度重启以来,民营企业首次获批使用这一融资工具。
  迹象表明,民企融资渠道正在拓宽。记者采访获悉,央行正在酝酿允许企业发行长期融资券。

  民企尝鲜
  
  "将会给企业节约大约1000万元的财务成本"
  11月9日,万向钱潮得到人民银行的短期融资券批准,第二天就宣布将发行一年期短期融资券6亿元人民币。
  "我们是第一家发行短期融资券的民营企业,我们有这个实力和信誉。"11月11日,万向集团财务公司负责万向钱潮短期融资券事宜的人士对记者说。
  今年5月24日,央行发布《短期融资券管理办法》(以下简称"《管理办法》"),允许符合条件的企业在银行间债券市场向合格机构投资者发行短期融资券。这是自从1998年年底《企业债券管理条例》停止实施7年之后,几近关闭的企业债市再度重启。
  5月26日,首批5家企业的7只短期融资券就登陆市场,109亿元的发行量被各路机构一扫而空。5家企业分别为华能国际、国家开发投资公司、五矿集团、国航和上海振华港机。
  在《管理办法》发布之初,身为民企的万向钱潮就向人民银行备案,申请企业短期融资债券,终于在第二批获得批准。随即,公司决定由中国光大银行作为主承销商,发行600万张每张面值100元的一年期短期融资券。
  上述万向财务公司负责人表示,对于公司来说,发行这笔短期债能够节约很大的成本。他算了一笔账:目前,银行一年期贷款利率在5%以上;而发行6亿元短期融资券,发行利率大约在2.9%,加上承销费等各种费用,利率折合在3.3%左右,"将会给企业节约大约1000万元的财务成本。"

  释放信号

  "好企业不一定是国有企业";央行确定今年短期融资券发行1500亿元
  万向内部人士透露,其实央行早在9月就决定批准万向短期融资券发行,但由于是民企,这个突破最终迟来了两个月。
  据相关政策,此前并没有明确限制短期融资券适合哪种企业作为融资工具,但此前却只有券商和国有大型企业获批。
  中国人民银行金融市场司副司长时文朝公开表示,第一批发行短期融资券的企业都是国有企业,但是短期融资券发行不限于国有企业,短期融资券管理办法是开放式的,只要是符合发行条件的优质企业,并没有所有制、企业规模的限制。
  一位基金经理表示,民营企业的风险问题也是短期融资券迟迟没有眷顾的原因。
  上述万向财务公司负责人也同意此看法,他认为当前民营企业对资产结构不够重视,财务包装也不够,这是民企给外界信用不足的主要原因。
  此次获批的两家民营企业经过中介机构评级的信用级别都很高,经过联合资信评估有限公司综合评定的万向钱潮短期信用级别为A-1,而横店集团经过大公国际资信评估有限公司评定,短期信用级别为A1+。
  国泰君安高级分析师吴勇刚认为,这说明业绩好、治理结构完善的民营企业也可以通过短期融资券方式直接融资,也是国家为了加强民营企业融资的一种手段。也是释放出一种信号,好企业不一定是国有企业。
  虽然这次民营企业获得短期融资券意义重大,但民营企业的融资环境仍不容乐观。
  四川一家企业负责人向记者表示,现在的企业融资难度确实大,而且途径单一。而像短期融资券这样的融资手段,他想都不敢想,"条件太苛刻了。"据了解,央行此次开放审批发行短期融资券,为了避免重蹈以往的覆辙,在控制力度上比1997年前要严格很多。
  根据今年5月24日,央行公布实施的《短期融资券管理办法》,企业申请发行融资券,要有稳定的偿债资金来源,在最近一个会计年度盈利;有较强的到期偿债能力;近三年没有违法和重大违规行为,近三年发行的融资券没有延迟支付本息的情形;同时要有健全的内部管理体系和募集资金的使用偿付管理制度。
  上述四川企业的那位老总表示,较强的偿债能力和健全的内部管理体系等条件,会将多数民企挡在门外。
  不过,他同时也承认,万向、横店等公司的通过,能够引起民营企业重视健全管理和努力提升信用等级。
  目前,央行已经确定了今年短期融资券的总发行金额约为1500亿元,并将此作为央行今年的重要工作之一。据央行统计,目前短期融资券已经发行800多亿元,而在央行备案的累计额度也在1200亿元以上。
  据业内人士分析,当前股市的股改工作正在攻坚,短期内股票市场再融资基本无望,所以短期融资券就成为替代股票市场融资的一个有力工具。
  国泰君安吴勇刚表示,当前企业融资确实有难度,信贷很紧,企业债也很难发。企业的融资环境,特别是民营企业的融资环境非常严峻。他表示,在有些地区存在的地下钱庄,对民企融资的利率已经提得很高,为民企的发展已经提供了很大的成本。
  万向集团的人士向记者表示,融资渠道缺乏使短期融资券审批成为各家企业争相抢夺的目标,据他了解,当前民营企业在央行备案的不在少数,甚至"有的企业已经派人在北京待了一个多月的时间。"据温州当地媒体报道,康德莱集团、康乐药业、东信集团、强盟实业、亨哈集团等九家温州民营企业最近已经准备材料,申报发行短期融资券。
  
  利率之辩

  买家已经实现市场化,但卖方显然没有,这是当前投资品种普遍具有的问题
  目前,短期融资券筹资用途正引起业界争议。当前的短期融资券并未给真正需要资金的企业带来融资便利,很多企业利用利率差,将短期融资券的资金用于还银行贷款。
  一家刚获得短期融资券的企业人士就直言,"我们的资金肯定是有一部分用于还短期银行贷款,很划算。"中国社科院金融研究所所长李扬和研究员殷剑峰公开呼吁,企业可能通过发行短期融资券,以较低的成本获取资金,转而存入商业银行,以更高的存款利率获取收益。
  目前,已发行的短期融资券利率,多集中于2.9%-3%之间,据一位发行过短期融资券的企业人士透露,这个利率是央行出于稳定的考虑而确定的,短期内各家企业的短期融资券利率仍将会维持在这个范围之内。
  有市场人士认为,信用水平高的企业就可以降低利率,低的就可以增加利率,但短期融资券利率的高度集中显然目前没有让市场选择利率,并没有体现信用等级的差异,对企业融资的成本降低也难说有好处。
  不过,上述万向集团财务公司人士却对当前利率表示满意,认为当前利率已经为企业降低了不少成本。
  他表示可以理解央行出于稳定的考虑。
  从定价原则来看,企业短期融资券的收益率一般应以同样期限的国债收益率为定价基准,综合考虑企业的信用评级、债券的流动性等因素来确定。
  目前,业界对企业短期融资券的定价存在几种看法。一种观点认为,以央行票据和短期贷款作为定价基准才合理,目前央行票据持续走低,短期融资券也应该与此挂钩,并非高度集中。另有一种观点认为,短期融资券定价基准应参考流动资金贷款利率。因为短期融资券从性质上来看与流动资金贷款具有很强的相似性,其理论收益率应该等于同期限贷款利率扣除相应的流动性利差。
  从上述两种观点确定短期融资券的利率,均为利率市场化行为的一种方法,但却引起短期融资券发行方人士的不同看法。
  中国光大银行资金部业务副经理胡玥撰文指出,由于短期融资券没有第三方提供偿债担保,完全靠企业信用进行融资,其发行定价应该考虑的参考利率除短期国债利率、央行票据利率、短期金融债利率、同业拆借利率、债券回购利率以外,企业短期贷款利率和银行承兑汇票的贴现利率更具有参考价值。
  她认为,企业短期贷款同属企业信用,与短期融资券的差别在于流动性方面。
  由于短期融资券可以在银行间债券市场流通,流动性大大高于短期贷款,因此其利率适当低于短期贷款是合理的。
  当前市场资金供给充足,这也是让短期融资券成为货币市场投资机构抢手产品的主因,也是有人士认为如果施行利率市场化,其利率将会大大降低的主要原因。
  但胡玥表示,如果仅仅是因为市场资金供给十分充足,就大大降低短期融资券的发行利率,短期融资券对投资者的吸引力也将大大降低,进而会降低投资者对该产品的长期关注和投入,这将牺牲市场的进一步发展空间。
  国林证券北京投资银行部副总经理孙林认为,短期融资券产生的利率争执问题是由发行不能完全市场化引起的,目前买家已经实现市场化,但卖方显然没有。这是当前投资品种普遍具有的问题。
  一位不愿具名的基金经理表示,当前由于银行间市场货币资金充足,又没有更好的投资产品,而短期融资券的较高发行利率,已经迫使一些参与者不惜用给承销者回扣的形式拿到短期融资券。
  中国人民大学金融与证券研究所副所长赵锡军教授认为,当前我国市场管理体系分割,融资渠道分割,很难为短期融资券确定一套正确的利率参考标准,但基于市场的定价原则应该是各方都遵守的基本原则。
  
  短期融资券之后
  
  央行正在酝酿3-5年的<